有人“割肉”有人接盘，

　　传统零售赚不赚钱？

　　来源 | 野马财经 作者 | 赵普

　　不到半个月，阿里巴巴接连出售了旗下银泰百货、高鑫零售两大零售业务公司的股权。

　　2025年第一天，阿里巴巴再次出售旗下零售业务，预计以最高约131.38亿港元出售持有的全部高鑫零售（6808.HK）股份，高鑫零售旗下主营业务“大润发超市”在国内广为人知。

　　半个月前，阿里巴巴还以约74亿元出售银泰商业的股份。两者合计，阿里巴巴套现约人民币197.61亿元。

　　对阿里巴巴接连出售旗下零售业务板块，新经济观察家王冠雄表示，这或许意味着阿里巴巴新零售之梦即将划上“休止符”。

　　接盘“大润发”的是知名女演员陈好的老公刘海峰，他是国际私募股权投资机构德弘资本的创始人，曾是全球历史最悠久、经验最为丰富的私募股权投资机构KKR的全球合作人、KKR亚洲私募股权投资联席主管兼大中华区首席执行官。

　　在“大润发”母公司的股权交易中，折射出阿里巴巴与德弘资本作为两大行业巨头对零售业的不同看法。

　　阿里巴巴董事会主席蔡崇信曾在2024年2月份的财报电话会议上表示，传统实体零售业务并非阿里的核心业务；而刘海峰则投资过很多零售业相关公司，比如蒙牛乳业、认养一头牛、中粮肉食、现代牧业等等，他曾在2023年的投资年会上表示，“（国内）对传统企业的估值，大多处于历史低位。”

　　在交接“大润发”后，蔡崇信和刘海峰会在各自的战略路线上取得成功吗？

　　最高卖价131.38亿元，

　　或用3年半才能全部付清

　　高鑫零售成立于2011年，由大润发与欧尚集团合并而来，旗下主要业务是大润发大卖场、大润发SUPER和M会员店，目前高鑫零售旗下门店已经覆盖全国超200个城市。

　　1996年，润泰集团创立大润发，1998年在上海闸北开设了第一家大陆门店；现在高鑫零售的董事长黄明端在当年完成考察后，将大润发仓储变成了正值行业兴起的零售店。

　　此后，大润发在国内市场高歌猛进，跻身连锁零售行业头部。从2008年到2010年，大润发营收从335.46亿元快速增长至404.32亿元，3年增长近69亿元，取代家乐福成为中国大陆零售百货业冠军。

　　2011年，大润发母公司高鑫零售在港交所挂牌上市，2016年~2017年其年营收稳定在千亿元以上，净利润则常年维持在20亿元以上，称得上是中国连锁超市行业中最赚钱的公司之一。

　　但从2018年开始，大润发的业绩开始出现增长发力，母公司高鑫零售的营收降到千亿元以下。高鑫零售2024财年的年报显示，其营收为725.7亿元，相比公司历史峰值缩水近30%。

　　实际上，2015年之后，国内电商的发展已经不可阻挡，线下零售行业普遍受到冲击，大润发也无法“独善其身”。

　　高鑫零售董事长黄明端其实也想过拥抱电商，他甚至亲自尝试打造了“飞牛网”，也投入了大量资金和精力，但最终没有达到预期目标。这让黄明端意识到，互联网行业竞争激烈，传统零售企业独自转型电商的难度很大，选择和电商平台合作才是更好的办法。

　　罐头图库

　　2017年，黄明端和当时的阿里巴巴董事长马云达成了合作，阿里巴巴以约224亿港元拿下高鑫零售36.16%股份；2020年，阿里巴巴董事长已经换成了张勇，依然沿袭了马云的战略，又以280亿港元的价格增持，成为高鑫零售控股股东。

　　有意思的是，从2017年之间，高鑫零售的董事长一直是黄明端，而阿里巴巴则经历了马云、张勇、蔡崇信三代“掌门人”，黄明端也算是最熟悉阿里巴巴的老朋友之一了。

　　但需要注意的是，131.38亿港元是“最高”价格，刘海峰或将3年半才会全部支付完这笔款项，最终成交价还要看具体利息支付情况。

　　罐头图库

　　交易协议显示，德弘资本收购海鑫零售的第一笔款项约69.07亿港元，于买卖协议交割时支付；第二笔款项约34.54亿港元，于买卖协议交割后第39个月但不迟于2028年6月支付，并将按照年化利率4.8%取得“基本利息”；第三笔款项为可变利息，与高鑫零售2027年~2028年的业绩挂钩。

　　此外，高鑫零售之前已宣布2024年中期股息每股0.17港元，阿里巴巴的对应股息约为12.76亿元。

　　综合以上四大条款，德弘资本合计的最高收购价格约131.38亿港元，其中最大变数是“基本利息”，而且相关条款要到2028年才能确认最终价格。

　　卖掉两大零售业务，

　　阿里已“割肉”超400亿

　　很多人认为阿里巴巴在买卖高鑫零售这笔交易上“吃了大亏”！

　　从首次入股再到增持控股，阿里巴巴收购高鑫零售股权的成本高达504亿港元，如今以最高131.38亿港元出售，账面亏损约372.62亿港元，约人民币350.69亿元。

　　此外，在阿里巴巴控股高鑫零售后的5年中，高鑫零售的净利润时有亏损，因并入阿里巴巴财报，采用美股财报周期，即每年的4月1日~次年的3月31日至2022年3月31日，阿里巴巴控股高鑫零售的首个财年，即2022财年的财报显示，其净利润亏损7.39亿元；2023财年的净利润1.09亿元；2024财年净利润亏损16.05亿元。

　　从净利润指标来看，高鑫零售3个财年合计亏损超22亿元，并没有表现出让人惊喜的成绩。即便高鑫零售2025财年的中期业绩取得了1.86亿元的利润，仍然没有消减阿里巴巴卖掉高鑫零售股份的决心。

　　但值得注意的是，出现亏损的并非高鑫零售一家。2022年以来，永辉超市、华润万家等国内大型商超企业也都出现过亏损或业绩下滑。

　　比如永辉超市2022年净利润亏损29.99亿元、2023年亏损13.29亿元、2024年前三季度亏损约7786.57万元；华润万家2023年门店减少400多家，营收缩水约67亿元至625.33亿元。除了这两家之外，还有卜蜂莲花、永旺、重庆百货等商超企业在2023年出现门店数量、销售额双降。

　　罐头图库

　　在宣布出售高鑫零售之前，阿里巴巴还卖掉了银泰百货。

　　12月17日，阿里巴巴（9988.HK）与另一名少数股东，将银泰100%的股权向由雅戈尔集团和银泰管理团队成员组成的购买方财团出售，阿里巴巴就银泰出售的所得款项总额约为74亿元。同时，阿里巴巴表示，公司预计因出售银泰而录得的亏损约为93亿元。

　　不到半个月，阿里巴巴两次“割肉”，合计账面亏损金额超400亿元，可见其剥离零售业务的决心很大。

　　其实，银泰与阿里的缘分和大润发相似。

　　银泰百货曾是中国领先的百货企业之一，最早由中国银泰投资有限公司于1997年创立，创始人是浙江宁波的商人沈国军。

　　在沈国军的运作下，银泰百货规模渐大，并在2007年在港股上市，成为内地首个登陆中国香港资本市场的百货集团。

　　2013年以后，银泰百货同样遭受电商冲击，感受到危机的沈国军果断与同为“浙商”的马云联手，共同创立了菜鸟网络，打算变线下为线上，使银泰百货成功转型。

　　2014年，阿里巴巴斥资53亿港元入股银泰商业，成为其第二大股东。2017年，银泰商业启动私有化，旗下银泰百货由此进入阿里体系。

　　阿里巴巴入股银泰，最初也是为了践行“新零售”的概念，银泰百货一度成为阿里新零售战略重要组成部分，也是承载阿里新零售的首个线下业务载体。

　　而大润发在马云入股后，其门店则接入了阿里巴巴的饿了么、淘鲜达等平台，以淘鲜达业务为主的“一小时到家”模式，给高鑫单店带来的日均线上订单超700笔。

　　但在近年来的实践中，线下零售行业的经营下滑明显，阿里巴巴也打造了自己的生鲜超市，马云时代的这些老朋友，距离阿里巴巴的核心战略越来越远。

　　阿里、雅戈尔、德弘资本大玩“飞盘游戏”，

　　三家能否多赢？

　　阿里“割肉”，德弘资本和雅戈尔却选择接盘阿里巴巴舍弃的“传统”零售业，这与他们自身的发展战略相关。雅戈尔本身就是商业地产起家，接盘银泰商业属于主业扩张。

　　对德弘资本来说，入股高鑫零售，和之前的投资模式类似，都是一次资本运作，类似之前“抄底蒙牛”。2008年，德弘资本在蒙牛乳业因“三聚氰胺事件”股价大幅下跌时进行抄底投资，在蒙牛乳业经营好转、市场对其信心恢复后，又通过股权转让、二级市场减持等方式变现，收益颇丰。

　　相比雅戈尔、德弘资本，阿里巴巴其实还投资过很多零售业务或与之相关的业务，未来如何选择也引人关注。

　　除了银泰、高鑫，阿里巴巴还投资过苏宁易购、居然之家、万达电影、大连万达商管、饿了么等，其投资企业也与零售业务相关，累计投资额已经超千亿，但部分投资效益并不明显。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬分析认为，阿里巴巴投资零售业主要有3个考虑，第一是出于业态组合的战略，打造线上线下一体化经营的模式；第二是线上数据资源和线下消费体验相结合，资源互融共通；第三是基于线上与线下短板互补。

　　值得注意的是，虽然阿里巴巴已经出售之前收购的银泰商业、高鑫零售，但旗下盒马鲜生的扩张仍在持续，2024年新增了72家盒马鲜生的门店。

　　2023年，阿里巴巴还曾表示要对盒马拆分上市，但在2023年11月16日发布的2024财年第二财季财报中又表示“暂缓”盒马的IPO计划。

　　罐头图库

　　朱丹蓬认为，阿里巴巴的上述出发点和布局都没问题，但关键是这些模式并没有充分融合，加上这些偏传统的零售行业未来的可持续盈利能力也是饱受挑战。

　　“在零售企业盈利难度增加的趋势下，阿里巴巴未来会更多的考虑新业态，特别是为科技赋能的AI板块、新能源板块更多一点，所以阿里巴巴未来一定会把相对传统的业务板块慢慢去掉，这是第一点；第二个点，资本逐利，亏本的生意大家都不愿做，所以阿里巴巴更希望未来业务以高科技为主、高毛利为主，未来盒马如果再亏的话，可能也会卖掉。” 朱丹蓬分析称。

　　公开资料显示，盒马在2022年实现盈利，2023年阿里巴巴公开盒马IPO计划，但其可持续性盈利的问题仍未有确定性答案。2024年底，盒马CEO严筱磊发布内部信称，盒马已经连续9个月实现整体盈利。不知道盒马的这些表现，能否让蔡崇信留下盒马吗？

　　你觉得银泰百货、大润发与盒马鲜生谁更受欢迎？评论区聊聊吧！